市场复苏与估值下降并行——2021年上市医药企业年报透视

  • 2022-05-19 10:38
  • 作者:冯玉浩
  • 来源:中国食品药品网


  中国食品药品网讯 近日,A股上市医药企业(以下简称上市药企)年报基本披露完毕。已披露年报数据的400余家上市药企覆盖了包含化学制药、生物制品、医药商业等在内的多个医药子行业。


  整体来看,2021年医药市场全面恢复,八成上市药企营收较2020年实现正增长,上海医药成为首家营收突破2000亿元的上市药企。上市药企研发投入再创新高,研发投入超10亿元的企业共有14家,人福医药、乐普医疗、华海药业等6家公司研发投入首次超过10亿元。此外,受板块轮动、药械集采等因素叠加影响,上市药企股价整体震荡下行,估值处于下跌通道。


  医药市场全面恢复 疫情相关板块增长迅猛


  从年报数据来看,2021年医药市场全面复苏。2019年、2020年、2021年上市药企主营业务收入的平均数分别为44.02亿元、46.95亿元和52.78亿元,较上年分别增长12.80%、6.68%、12.40%。2020年受疫情影响,医药市场增速较2019年明显放缓。2021年,上市药企主营业务收入平均增涨5.83亿元,医药市场迎来全面恢复。


  根据梳理,上市药企中板块之间营业收入增速差异较大。受多种因素影响,化学制药、中药等板块缓慢恢复。以化学制药为例,2020年,受疫情影响该板块营业收入较2019年下滑1.50%。尽管2021年化学制药企业营收较2020年增长了10.07%,但仍略低于上市药企整体增速(13.44%)。以华润双鹤为例,2020年公司营收较2019年下滑9.35%。在2020年营收下降的情况下,华润双鹤2021年营业收入较2020年同期相比仅增长7.15%。公司2021年年报显示,受到集采政策影响,慢病产品收入下降 22%,其中,用于治疗高胆固醇症等疾病的匹伐他汀钙片营收下滑高达74%。


  疫情相关板块增长迅猛,新冠病毒检测、新冠病毒疫苗等相关企业盈利水平再创新高。根据梳理,2021年扣除非经常性损益后的净利润(以下简称扣非净利润)增长前十名中,有4家体外诊断试剂生产企业、3家疫苗生产企业(见图1)。


图1

图1 2021年上市药企扣非净利润增长前十名 数据来源:公司年报、Wind


  伴随着对新冠病毒检测需求的增加,2021年体外诊断板块盈利持续增强。体外诊断板块主营业务收入为941.52亿元,较2020年同期增长38.85%,板块扣非净利润为296亿元,较上年同期增长48.13%。尽管体外诊断试剂板块整体毛利率较2020年下降3.07%至64.44%,但较上市药企整体毛利率(54.13%)仍高出10.31%,仍有较强的盈利能力。以扣非净利润增长较多的东方生物为例。报告期内,公司新冠检测试剂市场需求旺盛,实现满产满销,产品销售量较2020年增长200.52%,营业收入增加211.92%至101.70亿元。此外,随着国产新冠病毒疫苗附条件上市,相关疫苗生产商的营收实现了大幅增长,疫苗板块营收较上年同比增加58.67%。以康希诺为例,报告期内,公司重组新型冠状病毒疫苗在包含中国在内的多国获批上市,营收上升至43亿元,净利润为19.07亿元,较上年增长23.11亿元,实现了扭亏为盈。


  研发投入大幅增加 销售费用率持续减低


  在企业营收逐渐恢复的同时,上市药企研发投入大幅增加。2020年、2021年上市药企研发投入分别为829.66亿元、1040.95亿元,分别较2019年、2020年增加19.51%和25.47%。药品审评审批制度改革(以下简称药审改革)启动以来,我国上市药企的研发投入持续增加,为产业高质量发展提供资金支持。根据梳理,2015年上市药企的平均研发投入为6925.36万元,2021年增长为2.46亿元,年化增长率超23%。上市药企研发投入强度(即研发支出占营业总收入的比例)中位数由2020年的5.2%提升至6.1%。2月25日,国务院新闻办召开的新闻发布会披露,2021年我国全社会研发投入同比增长14.2%,研发投入强度达到了2.44%。根据梳理,2021年我国上市药企中近八成企业的研发强度超过2.44%,研发强度超过10%的有100多家,研发强度远超社会平均值。


  加大研发投入,成为处在转型期内化学制药企业的共同选择。研发投入超10亿元的14家上市药企中,有8家化学制药企业,包含了复星医药、健康元、华海药业等。


  与研发强度不断上升相对的是,上市药企销售费用率(即销售费用占营业总收入的比例)的持续下降。根据梳理,2019年、2020年及2021年三年上市药企的销售费用率的中位数分别为21.21%、19.28%、18.74%。以处在转型期的恒瑞医药为例,报告期内,公司精简销售人员3930人,销售人员占比由59.29%下降至53.90%;公司销售费用较上年下降4.27%至93.84亿。根据梳理,2021年有229家上市药企销售人员占比下降,约占披露相关数据上市药企的54%。


  股价震荡调整 估值处于下行通道


  衡量上市医药企业股票价格整体表现的申万医药生物指数(801150.SI,以下简称指数),从2021年1月4日的12067.03点调整至2021年12月31日的11385.45点,全年振幅为21.21%,医药生物行业股价呈现出震荡下跌的趋势(见图2)。


图2

图2 申万医药生物指数2021年走势图 数据来源:公司年报、Wind


  截至2021年12月底,2021年1月初市值前十名的制药企业中有8家出现了不同程度的下跌(见图3)。其中,恒瑞医药跌幅最大。年报显示,2021年公司营业收入为259.06亿元,较2020年下降6.6%,是公司上市以来的首次下降。扣非净利润为42.01亿元,较上年大幅下跌29.53%。年报披露,公司利润的大幅下滑受到研发投入增加、集采与医保谈判导致产品毛利减少及原材料价格上涨等多重因素影响。随着盈利能力的下跌,恒瑞医药市值也从2021年1月4日的5928.86亿元下跌至12月31日的3243.42亿元,市值下挫45.29%,排名从第一名降至第三名。


图3

图3 2021年上市药企市值及排名变动情况 数据来源:公司年报、Wind


  2021年初,医药生物行业的市盈率(即PE,指股票价格除以每股收益的比率,该值常被用于衡量公司股价水平是否合理)已上涨至46倍左右(见图4)。换而言之,在每股收益不变,公司将全部税后利润用于派息的情况下,投资者需要经过46年的才能收回购买股票的支出。与此同时,2021年初沪深300的整体市盈率约在17倍左右,从估值的角度看,医药生物行业的估值整体较高。经历了股价从2019年一路上涨的医药生物行业迎来调整似乎是必然的。随着上市药企股票价格及每股收益的调整,2021年底医药生物行业的市盈率已经下降至35倍左右。值得注意的是,随着股票价格的进一步震荡下行,截至今年5月13日,医药生物行业市盈率已经跌至24.04倍,接近五年来的历史最低位。(冯玉浩)


图4

图4 上市药企近5年PE变动 数据来源:公司年报、Wind


(责任编辑:张可欣)

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