（以下内容从中泰证券《医药生物2020Q3分析之连锁药店：高增长延续，长景气周期开启》研报附件原文摘录）

　　投资要点

　　我们对连锁药店四大龙头大参林、益丰药房、老百姓、一心堂的三季报数据进行了多维度解读，板块经营数据持续向好，行业长期高景气确定性正在加强，继续维持重点推荐。

　　整体业绩亮眼，高客流带动内生增长强劲。药店板块三季报均交出亮眼答卷，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂前三季度收入增速分别为30.5%/27.7%/20.9%/20.6%、利润增速分别为55.9%/41.2%/23.6%/24.8%，其中Q3收入增速分别为27.4%/34.3%/21%/23.4%，利润增速分别为55.2%/61.6%/21.9%/27.9%，较上年同期均有不同程度提速，板块整体处于快速增长的通道。今年以来药店四大龙头的同店增速基本维持双位数，其中客流贡献主要力量，Q1疫情爆发之际防疫物资作为引流品类，极大地拉动了客流增长；后随着Q2疫情平息，非必需品的消费逐渐复苏，Q3整体客流增速仍然维持高位。随着集采推进至第三批，院外渠道的价值越发得到重视，药店龙头与上游药企和医院的合作日益深入，处方外流进程亦有加速趋势，头部药店凭借规模与品牌优势有望承接更多的增量客流。

　　门店扩张提速，行业进入加速整合阶段。剔除加盟店和闭店，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂四大药房前三季度分别净增门店分别为694/519/742/645家，直营总门店数分别达5396/4885/4636/6911家，门店扩张提速趋势明显。截止20年Q3，四大药房的次新店占比分别为16.53%/20.88%/15.29%/10.39%，均处于较高水平，有望在未来2-3年持续提供业绩动能。分区域来看，新增自建店大多以现有优势区域加密为主，四大龙头前三季度均没有大规模的跨区域收并购。但从行业整体环境来看，随着药店分级分类政策的推进，行业规范性的持续加强将会加速分化，头部企业在信息化建设、人才储备等方面具有明显优势，有望在行业整合浪潮中抢占先机。

　　品类结构变化明显，精益管理之下经营效率提升显著。从品类销售结构来看，四家药房非药品类的占比均有较大幅度提升，截止20年Q3，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂的非药品销售占比分别较2019年提升5.52%/3.66%/3.80%/6.63%，主要是由于疫情相关的防护物品销售火爆。而非药品的毛利率通常在40%-50%左右，较中西成药毛利率更高，四家药房Q3毛利率分别为39.6%/39.3%/32.9%/36.3%，呈现企稳回升态势。今年以来期间费用率均有明显下降，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂同比分别下降3.0%/1.9%/1.6%/3.1%，主要是疫情影响下促销活动力度减小所致。从周转效率来看，四家药房的存货周转率均呈上升趋势，整体经营效率有显著提高。

　　行业整合加速+处方外流增量，连锁药店开启长景气周期。当前国内药店行业仍较为为分散，相较美日成熟市场，国内药店集中度尚有很大提升空间。《中国药店》数据显示，2019年国内药店连锁率提升至55.74%，CR10占比提升至20%，药店行业正在加速整合。另一方面，带量采购推进下院外渠道价值凸显，电子处方共享平台也将加速处方外流进程，零售药店有望成为药品销售的主流终端。头部连锁药店在专业化、规范性、资质等方面优势明显，也将是外流处方药的主要承接阵地。继续重点推荐药店板块的龙头公司大参林、益丰药房，看好老百姓、一心堂。

　　风险提示：门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险等

20201102-中泰证券-医药生物2020Q3分析之连锁药店：高增长延续，长景气周期开启.pdf

(责任编辑：刘思慧)