（以下内容从国盛证券《医药生物行业周报：医保谈判即将落地，关注潜在受益大单品（本维莫德、环孢素等）》研报附件原文摘录）

　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌1.43%，位列全行业第28，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们重点分析了医保谈判下可能受益的创新药本维莫德。板块观点：近期医药板块承压，冠脉支架全国集采降价幅度较大，导致市场情绪遇冷，但短期的情绪影响不改医药创新的长期发展和业绩释放。在近期，引领医药板块上半年大牛市的【疫情爆发】和引发医药板块自8月份以来调整的【高持仓】，这两大核心变量都发生了一些变化，Q3高持仓得到缓解，海外疫情爆发又增加了一层医药行业的比较优势。考虑到冠脉支架集采和12月份医保谈判的潜在情绪扰动，医药板块的结构性机会将进一步聚焦，重点看好疫苗、眼科（服务+产品）、CXO、药店、核医学等五大赛道！

　　一、影响今年板块走势的两大核心变量，【疫情】和【持仓】近期发生了什么变化？海外疫情爆发+医药短期的高持仓缓解，继续维持医药板块结构性机会判断。

　　（1）海外疫情爆发增加医药行业比较优势：海外疫情正在持续爆发，美国近日的单日新增确诊病例不断创下新高，也会引发市场对于全球系统性危机乃至于相关行业的担忧，医药作为内需且刚需的板块，行业之间的确定性比较优势提高。我们判断国内疫情大规模爆发的概率很小，可能是以散点式的局部小爆发为主，但整体可控，同时疫苗也渐行渐近，因此医药板块的确定性比较优势不会像上半年那么强。

　　（2）短期高持仓得到缓解，但持仓比例下降并不是医药的长期趋势：Q3公募重仓医药持股占比为12.4%，相较Q2大幅下降5个百分点。由于重仓持股数据是统计公募基金持股前10标的的情况，存在部分基金将医药相关标的减仓出前10的情况，因此持仓变化的真实情况可能不像表观下降得那么多，但是高持仓的问题依然是得到了一定的缓解。另外我们也观测到，医药板块的市值占比在不断提升，在20Q3已经达到10%左右，近5年已经提升了5个百分点，综合考虑医药板块高于GDP的增速以及部分细分领域长期高景气的状态，我们认为从长期来看，医药板块在A股的市值占比会逐步提升至15-20%这个区间。由于基金的配置会与未来长期的趋势相匹配，医药板块一直也是基金超配的方向，因此短期的持仓下降并不是医药板块的长期配置趋势，如果短期下降较多，反而会增加基金配置意愿。

　　二、如何理解医药政策？暂不评价尺度，多一些对本质的理解。政策已不是医药板块的主要影响因素，但要观测其对部分细分领域的短期情绪影响。从当前时点来看，年底前较为重要的两个事件是11月初的冠脉支架集采和12月初的医保谈判结果。支架集采已经落地，下一步是创新药医保谈判（如PD-1），我们认为或然性会有一些情绪扰动，但确实长线布局医药的重要机会。我们仍然强调，未来政策越来越不是医药板块的主要矛盾，市场已经有了学习效应，但仍要关注其对部分细分领域的扰动，因此出于顺政策周期的考虑，我们判断医药板块下一阶段的结构性机会将会进一步聚焦。

　　三、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，我们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。

　　（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。医药优质标的因其稀缺性，估值方式已经从【当年PEG估值法】切换到了【淘汰赛下的基于赛道价值的稀缺硬核资产的远期价值前置估值法】。

　　（2）未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入长时间维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从2020年Q2持仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来，医药硬核高估值将会成为新常态，只会波动不会消失。

　　四、配置思路：当前我们认为当下医药更要看重更加聚焦的结构性机会。综合考虑高景气赛道、顺政策周期、业绩（具备爆发性或者具备可持续性的高增长），重点看好重点看好疫苗、眼科（服务+产品）、CXO、药店、核医学等五大赛道。具体如下：

　　（1）弹性思路：疫苗如智飞生物等；眼科（服务+产品）如爱尔眼科、兴齐眼药、昊海生科等；CXO如博腾股份、九洲药业、凯莱英、康龙化成、药明康德等；核医学如东诚药业。药店四大龙头标的。

　　（2）稳健思路：太极集团、普利制药、健友股份、恩华药业、司太立等。

　　（3）持续推荐配置硬核资产：看中短期，市场有向核心资产聚集的需求，看长期，考虑优质赛道的硬核龙头白马长期成长确定性和优质稀缺性，看持续溢价下的市值演绎，如：泰格医药、迈瑞医疗、通策医疗、我武生物、金域医学、老百姓、大参林、益丰药房、康泰生物、沃森生物、恒瑞医药、长春高新、华兰生物、中国生物制药、贝达药业、片仔癀、美年健康等。

　　（4）其他长期覆盖并看好：君实生物、丽珠集团、乐普医疗、健康元、科伦药业、安科生物、药石科技、美诺华。

　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。

20201122-国盛证券-医药生物行业周报：医保谈判即将落地，关注潜在受益大单品（本维莫德、环孢素等）.pdf

(责任编辑：刘思慧)