2007年1～2月，医药工业实现收入736亿元，实现利润总额118亿元，同比分别增长17.81%、22.66%，利润增幅重新超过收入增幅，表明医药工业整体效益有所改善。1~2月利润率达8.73%，同比回升0.59个百分点。各子行业收入与利润增速均回升。生物制药子行业收入和利润增速都保持在约25%以上的增速；中药子行业表现稳定；化学原料药表现抢眼，收入和利润增长分别高达25%和30%；化学制剂行业收入和利润增速平稳，但摆脱了去年中期一度负增长的劣势。

　　一季度行业和公司数据均表明，优质公司将率先走出行业低谷。行业集中度进一步提高后，优质公司强者恒强的趋势将更为显著。医药板块热点纷呈时，我们强调企业的真实业绩和核心竞争力，在整体市盈率高企的时候，建议投资者更着重于可持续发展的“价值型投资机会”而非一次性收益的“交易性机会”。长远看，现阶段看似已处于较高估值的优质企业，其风险却是最小的。

　　优质企业强者恒强

　　2007年一季度行业数据和公司数据均表明，医药行业正从2006年的“低谷”中逐步回升，优质公司将率先走出行业低谷。虽然2007年的政策和监管更趋严厉，但优质公司已率先走出2006年良莠不分的“混沌”状态，迅速适应新的监管秩序，开始沐浴行业暴风雨后的第一缕阳光。未来，行业集中度提高、优质公司强者恒强的趋势更为显著。

　　一季度优质公司的业绩屡超市场预期，包括恒瑞医药（增长48％）、双鹭药业（增长140％）、科华生物（增长43％）、国药股份（增长48％）等经营上具有特色、基本面扎实的优势公司。未来这一类业绩趋势良好的公司仍可能超预期，并成为投资主流。

　　原料药子行业有待观察

　　大宗化学原料药类似“周期”性行业。引起此轮价格回升的原因，主要是经过多年市场竞争，绝大多数原料药企业已处于亏损边缘，而2006年以来国家对化学原料药企业提出更高的环保要求，迫使中小企业减产、停产，加速淘汰，市场份额向大型企业集中，供需结构和产业结构的改变推动产品价格步入上升周期。但这种上升情况能维系多久还需要观察。理由包括：国内原料药企业尚不具有产品定价能力；原料药价格回升往往刺激已偃旗息鼓的企业重新加入竞争行列；此轮上涨发生在能源、原材料价格高企，下游制剂产品大幅降价的背景下；大宗原料药企业历史包袱沉重，1~2个产品提价难以改变整体盈利能力弱的事实。

　　我们将关注产品价格回升对上市公司鑫富药业、广济药业、华北制药、鲁抗医药、哈药集团、东北制药等的后续影响。其中，东北制药近期公告显示，经过多年波折，“维生素C资产和负债”终于回归上市公司，若VC价格持续上扬，将带来2007~2008年收入和利润的巨幅提升。

　　重点公司点评

　　天士力：2006年实现主营业务收入24.14亿元，同比增长65％；利润总额2.62亿元，同比增长13％；净利润2.06亿元，同比增长6.2％。每股收益0.72元（按最新股本摊薄0.67元），净资产收益率14.32％。拟分配方案：每10股派3元转赠6股。公司业绩基本符合预期，高送转方案则反映了公司对未来加速度发展的信心。2007年是天士力多方位步入国际化的一年，各项业务蓄势待发，预期中的利好因素有望逐一实现。产品增长点包括：主导产品复方丹参滴丸获得提价，养血清脑系列恢复性增长；首个中药粉针新产品上市、另外两个年内可能获得新药证书，公司将进一步加大对中药粉针平台的股权控制；国际化方面，复方丹参滴丸美国FDA认证有望取得阶段性成果，上海基因工程药物平台将取得国际合作进展；管理方面，公司表示将适时推出管理层股权激励措施。行业环境逐步规范以及政府加快推动中药国际化发展，将为现代中药龙头企业提供广阔发展空间。公司基本建设投入已经完成，开始进入收获期。

　　恒瑞医药：2007年一季度实现收入40191万元、净利润7403万元，同比分别增长18.96％、48％。净利润的大幅增长主要来自毛利率提升和期间费用控制：收入增长的同时，产品的综合毛利率由去年同期的80.94％提高至84.86％，促使主营利润增长24.74％；期间费用方面，营销费用增长20％，管理费用增长14％，低于收入增幅，财务费用继续为负值（120万元），去年同期为负5万元，促使营业利润、利润总额增长41％；2007年一季度所得税率为正常水平（32.4％），去年同期为35.6％，最终净利润取得48％的高增长。在目前国内化学制剂企业中，能取得80％以上产品毛利率是十分稀缺的；而在药品连续降价的大背景下，毛利率在较高水平上仍显著提升，也出乎预期。恒瑞医药作为国内优秀的抗肿瘤药物领先企业，从国有企业转变为民营企业之后，公司也从过去追求规模化转变为追求效益最大化，产品结构持续调整和优化。2006年以来不断加强营销网络建设，策略上以高毛利的单品种为主，细分市场、加大学术推广力度。2007年一季度高毛利率的主导品种艾素、艾恒、艾立等均取得25％左右的增长，新产品推广则拉动整体毛利率提升近4个百分点至84.86％，构成业绩优良和持续增长的有力保障。从一季度主导产品和业绩增长情况看，公司2007年将面临较好的市场环境。（作者单位：国信证券）

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